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香飘飘(603711)

事件：5月21日，香飘飘发布23年1-4月主要经营数据，23年1-4月公司实现营业收入8.74亿元，同比增长43.4%，实现归母净利润104万元，同比实现扭亏为盈。业绩增长的主要原因系外部市场环境改善，公司新的业务举措开展进度符合公司预期，公司业绩实现恢复性增长。

即饮业务启动有望推动营收持续增长。公司4月实现营收1.95亿元(同比71.1%)，实现归母净利润-480.63万元。二季度冲泡业务进入淡季，公司利润承压为正常季节变化，我们预计即饮产品受益于消费场景修复放量有望推动公司23M4收入持续增长。23Q1公司实现营收6.8亿元，同比增长37.0%，其中23Q1公司冲泡类实现收入4.6亿元（同比39.9%）；即饮类实现收入2.1亿元（同比34.4%）。实现归母净利润585万元，较去年同期大幅扭亏。同时23Q1公司毛利率提升10.4pct至31%，我们预计主要系公司冲泡业务提价顺利传导所致。

独立团队基本成型，旺季放量值得关注。据公司披露，截至4月公司近1000人左右的独立即饮销售团队人员已成型，其中200人是从其他饮料企业招聘来的总部销售负责人、市场渠道推广、省级城市客户主管；基层的业务代表700余人（300+原冲泡代表；400+外部招聘）。团队建设顺利有助于公司即饮业务旺季铺货推动，产品放量值得关注。产品端来看，MECO果汁茶仍为主力，4月11日MECO官宣新任头部流量代言人，产品知名度有望进一步打开。新品方面瓶装牛乳茶、兰芳园冻柠茶试销顺利，期待未来进一步放量。

期权激励草案目标稳健，彰显公司信心。随着2023年消费场景快速修复，外部扰动逐渐减少，公司股票期权激励草案计划授予公司核心员工1357万份期权，占总股本3.3%，另预留266万份（占激励计划的19.6%），我们预计后续引进的即饮团队核心成员也有望充分受益。激励计划考核目标为2023-2025年营收较2022年增长15%/35%/50%，对应单年营收增速分别为15%/17%/11%。我们认为一方面激励计划彰显公司业绩增长信心，另一方面有望进一步提升员工积极性，促进公司长远发展。

投资建议：随着消费场景修复，公司冲泡业务有望通过市场渠道持续下沉及产品健康化升级推动业绩持续修复。同时伴随独立团队搭建完成及品牌推广的持续投入，公司即饮业务有望进一步放量。预计公司2023-2025年实现营业收入37.5/43.6/48.3亿元，归母净利润2.8/3.5/4.3亿元，对应PE为29.6/23.4/19.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。